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華安證券股份有限公司王強峰近期對萬華化學進行研究并發布了研究報告《上調6月純MDI掛牌價，新材料未來成長可期》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為85.76元。

萬華化學(600309)
事件描述
2023.5.30晚，公司公布6月份MDI掛牌價，中國地區聚合MDI掛牌價18800元/噸（同5月份相比沒有變動）；純MDI掛牌價23300元/噸（比5月份價格上調500元/噸）。
MDI價格底部逐步修復，未來價格中樞有望上移
節后在經歷完補庫周期后，MDI下游整體處于弱復蘇階段，MDI價格從3月份逐步回落，進入5月份，價格逐步趨穩并有所修復。根據百川數據，4月28日，聚合MDI/純MDI價格分別15212/18600元/噸，截至2023.6.5，聚合MDI/純MDI價格分別15675/19400元/噸。需求端看，4月份冰箱/冰柜產量分別為840.9/205.0萬臺，同比分別+28.89/+23.72%，環比分別-10.19/-18.57%，冰箱產量仍處在底部區間震蕩，隨著夏季冰箱使用高峰到來，我們預計未來冰箱需求將有所好轉。純MDI下游需求整體緩慢跟進，未來金九行情疊加部分廠商裝置檢修，我們認為純MDI以及聚合MDI價格目前處于底部區間，未來價格中樞仍有望進一步上移。
聚合MDI出口量保持高位，MDI供給格局長期穩定
4月份聚合MDI出口量9.93萬噸，同比提升19.3%，環比下降2.5%，今年1-4月份，聚合MDI共計出口40.88萬噸，保持較高水平出口量，其中出口到俄羅斯以及土耳其的聚合MDI今年整體增速較快，我們預計未來歐洲需求將維持偏弱，但俄羅斯以及中東地區出口增量將保證聚合MDI水平位于高位。此外，公司收購煙臺巨力，福建基地40萬噸MDI項目于2022年底投產，寧波基地規劃新的30+30萬噸MDI項目，未來TDI、MDI行業競爭格局將持續向好，公司在聚氨酯領域的話語權進一步加強。
新材料項目加速推進，未來增速成長可期
公司新材料板塊產業鏈以及項目規劃愈加完善，公司4萬噸/年尼龍12項目于2022年四季度正式投產，同時布局下游尼龍12彈性體，打通尼龍12產業鏈。5萬噸磷酸鐵鋰項目預計今年投產，1萬噸六氟磷酸鋰項目環評公示，同時與西藏礦業合作成立聯合實驗室進行鹽湖高附加值產品研發、生產，未來有望建立鹽湖提鋰、材料制造、資源回收的全產業鏈閉環。4.8萬噸檸檬醛及衍生物預計2024年投產，屆時檸檬醛、維生素、香精香料產業鏈將相繼打通，20萬噸POE項目預計2024年上半年投產，屆時將成為第一家工業化POE的國產廠商，同時滿足下游光伏級需求。公司多個項目陸續投放，加速推進，未來盈利能力長期可期。
投資建議
萬華化學是全球聚氨酯行業龍頭，新能源、香精香料、POE、半導體等新材料項目加速推進，未來有望持續較高的資本投入，業績中樞有望逐步上移。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為200.38、259.16、319.54億元，同比增速分別為23.4%、29.3%、23.3%。當前股價對應PE分別為13、10、8倍，維持“買入”評級。
風險提示
（1）項目建設進度不及預期的風險；
（2）項目審批進度不及預期的風險；
（3）原材料價格大幅波動的風險；
（4）產品價格大幅下跌的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東莞證券盧立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.68%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利211.3億，根據現價換算的預測PE為12.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級30家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為116.45。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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