三一重能(688349)：市場份額穩步提升 成本優勢逐步凸顯 全球速訊

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全年業績符合預期，成本優勢逐步凸顯。2022 年公司實現營收123.25 億元（+20.89%），歸母凈利潤16.48 億元（+2.78%）；全年銷售毛利率23.55%（-5.01pct.），銷售凈利率13.41%（-2.23pct.）。2023 年一季度公司實現營業收入15.64 億元（-23.66%），歸母凈利潤4.82 億元（ -19.15% ） ， 投資凈收益4.11 億元； 單季度銷售毛利率29.00%（+3.07pct.），銷售凈利潤30.86%（+1.53pct.），整機板塊承壓情況下公司保持較強盈利能力。

大兆瓦機型快速放量，葉片外銷大幅增長。2022 年公司3.XMW 及以下機型實現營業收入28.41 億元（-62.89%），3.XMW 以上實現營業收入71.13億元（+529.10%），機組大型化趨勢明顯。2022 年公司葉片銷售收入8730 萬元（2021 年僅為375 萬元），公司堅持發電機、葉片自產戰略，2022 年下半年以來長葉片供給較為緊張，公司在滿足自用的前提下外銷實現大幅增長。

國內市占率提升至第5 名，在手訂單超9GW。2022 年公司新增裝機量4.52GW（+40.8%），國內市占率從2021 年的5.74%升至9.07%，中國風電整機商排名從2021 年的第8 位躍升至第5 位，市場地位進一步提升。面對風機大型化、輕量化帶來裝機成本下降的發展機遇，公司積極獲取訂單，2022 年底公司在手訂單合計9249.20MW。

在建風場超0.8GW，“滾動開發”貢獻投資收益。公司堅持實施“滾動開發”戰略，大幅縮短了資金回收周期；2022 年公司對外轉讓項目容量合計318MW，實現了較好的投資收益。截至2022 年底，公司存量風力發電站411.6MW，在建風場823.35MW。

風險提示：行業競爭加劇；原材料價格大幅上漲；電站建設進度不及預期。

投資建議：下調盈利預測，維持“增持”評級。

基于風電整機價格水平和公司電站開發節奏，我們小幅下調23 年盈利預測，小幅上調24 年盈利預測，預計23-25 年公司實現歸母凈利潤分別為21.50/28.52/32.36 億元（23-24 年原預測值為22.21/27.31 億元），同比增速分別為30.5/32.6/13.5%，攤薄EPS 分別為1.81/2.40/2.72 元，當前股價對應PE 分別為17.8/13.4/11.8 倍，維持“增持”評級。

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