聚酯：下游超預期但成本轉弱，短期窄幅震蕩

1.PTA：成本支撐后期轉弱，下游開工仍可階段持續

(資料圖片僅供參考)

PTA在5月價格下行明顯，主要有2個原因，一是原油價格的不斷下行，二是5月合約結束后，現貨流動性有所增加，基差跟隨05合約一路下行，09合約價格也跟隨下跌。

原料方面，5月原油價格大幅下行的基礎上，PX也跟隨下行，在中旬左右外盤到達最低位962美元，之后PX持穩震蕩，PTA價格也跟隨有一定支撐。PX在近期開工一直保持偏低位置，主要是因為近期國內外PX有多套裝置檢修，總量在750萬噸以上，6月PX將會有多套裝置重啟，山東威聯華信，烏石化，中石化海南等等，屆時PX供需將有明顯好轉，對PTA支撐將走弱。唯一需要注意的是，PX的中流程和短流程裝置效益都較差，如甲苯歧化流程甚至出現原料產品價格倒掛，可能會對后期重啟造成影響。

目前PX對石腦油價差在390美元左右，一部分也有前期美灣數家煉廠事故導致的芳烴走強。不過，雖然近期海外汽油表現相對強勢，但是到目前為止，確有貿易商對國內進行純苯詢價，但實際成交和貿易極少，所以可以說站在6月的時點來講，或許今年的調油邏輯基本已經是被證偽了。

另外PTA自身加工費也受到了上下游的雙重擠壓，目前加工費已經跌至180左右。低迷的加工費也使得近期的PTA裝置檢修明顯增加，恒力，百宏，新鳳鳴和嘉通等裝置都進行了檢修。但即便如此，加工費仍然沒能挺住。6月除了前期的檢修裝置會回歸以外，威廉化學250萬噸裝置也將重啟，屆時雖然有少量6月新檢修裝置，但總體PTA供給將在6月面臨較大壓力。

現貨流動性方面，基差跟隨05合約接近結束時的5-9價差大幅下行，目前已經接近130左右，前期高基差時的貿易商庫存流出，流動性大幅提高。所以綜合來看5月小幅去庫的庫存可能會被扭轉。

這一考量另一個關鍵點就在于目前下游的高開工率能否維持。從5月初開始，終端開工率就出現了明顯的恢復，傳導后下游聚酯開工甚至增加到了90%以上。而從出口來看，實際是沒有明顯的增量的，所以大多需求都仍來自國內。

終端和下游近期開工的大幅回升，一方面是需求的好轉，另一方面也有企業自身因素。從終端來看，織機和加彈開工確實有不少修復，但是分化也比較明顯，應季紡料明顯銷售良好，而去年冬季因疫情因素而堆積的紡料銷量較差?？傮w來說，終端開工的回升，下游庫存的去化，都顯現出需求是有明顯好轉的。但是另一方面，開春以來，下游企業目前對于市場份額搶占意愿較高，這導致企業開工持續高企。再者PTA在4月中下旬開始的價格下跌，也一定程度上使得下游的補庫需求高漲，也推動了下游的購買需求，導致近期PTA港口庫存持續下降。

從目前的庫存來看，下游庫存去化明顯，這也說明目前終端開工確實有一定提升，所以從這點出發，高開工率并不會在短期就完全結束。另外下游現金流情況在近期也明顯轉好，長絲短纖均在近期扭虧為盈，也支撐目前開工繼續維持一段時間。

所以6月PTA盡管供給會有部分回歸，但是下游的高開工仍然會維持一段時間，去庫即使有所扭轉也不會累積太多，價格中樞更多掛鉤成本。價格如果下行過多，PTA開工很可能會出現下行，且至成本位空間也不大，所以如果出現原油下跌，PTA很可能跟跌力度有限。

2.乙二醇：供應減少但過剩不改，短期錨定原料價格

乙二醇在5月繼續保持窄幅震蕩行情，其中在5月初商品全面潰敗時，乙二醇曾有數天極其亮眼的逆勢漲幅，但是在商品盤面中樞下行，維持偏弱震蕩后，乙二醇再次陷入了窄幅震蕩的老套路。近期隨著煤炭進口的增加，在不確定夏季用電高峰需求水平如何的情況下，煤價仍然有進一步的下行空間，這也在5月的盤面中反映的極為充分，包括乙二醇在內，甲醇、PVC等煤化均受到成本影響而探近期新低，6月預計成本仍然是最主要的決定因素。

從開工上來說，目前化工板塊普遍加工費偏低，供給過剩，而乙二醇是第一個明確見到供應減量的品種，這也是5月初乙二醇能夠成為普跌市場中多頭蓄水池的主要原因。此前我們也提過，多套裝置的轉產，重要裝置的檢修等，都使得乙二醇的供應處在雖然過剩但是在向好的過程中。不過由于煤制成本的降低，目前煤制開工回升較多，目前已經回升至53.45%，總開工也回升至53.11%，6月的供應按目前情況可能還會維持高位。

利潤方面，煤制利潤仍然保持在較多虧損，4月以來隨著煤價的下跌，利潤已經有了小幅改觀，但是這也是煤制開工出現小幅增長的原因。但是總體來看利潤都仍然處于虧損水平。

進口量將長期保持偏低狀態，而港口庫存前期已經見到了供應減量帶來的去化。但后期乙二醇投產壓力仍在，過剩預期不改，只是從資金角度出發，做多的安全邊際已經隨著供應減量而持續增加。

價格方面，在煤價不出現繼續坍塌的情況下，3900至4000已經算是一階段的低位，但是如果煤價繼續下行，目前的成本計價將會繼續下一，乙二醇價格波動中樞會隨之下行。

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