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“五一”假期期間原油延續下跌走勢，預計假期后首日PTA價格仍會承壓。不過當前油價已進入低估區間，后期有望止跌。需求負反饋預計接近尾聲，關注聚酯負荷何時企穩回升。

4月下旬以來，PTA期貨一改3月份的強勢走勢，價格連續回落，原油重心下移和需求負反饋是造成PTA價格下跌的主要因素。

原油價格下跌

此前由于OPEC+宣布超預期減產，原油價格表現強勢，隨著市場對減產消息的消化，加息和衰退預期開始重新主導油價走勢。當前，市場對原油需求持續悲觀，加上成品油裂解價差回落，煉廠加工意愿有所下滑，原油需求前景不佳。不過隨著油價下移，目前價格已經進入低估區間，如若供給端提供減產支撐，油價有望止跌上行。

需求階段走弱

除了成本端的下移，終端的需求負反饋也給PTA價格形成了較大壓力。從今年的需求表現來看，1月至3月中旬表現較好，一方面是確實有內銷訂單的下達，另一方面更多來自去年年底的回補需求。不過進入3月下旬以后，需求開始明顯下滑，織造環節開工連續下滑至62%左右，加彈環節開工最低下滑至65%。需求負反饋逐步傳導至聚酯環節，聚酯環節此前庫存壓力不大，即便虧損，開工下滑幅度依然不大。不過在終端持續走弱下，聚酯開始累庫，加上價格下跌，庫存貶值風險上升，聚酯工廠開始連續減產。截至4月27日，聚酯綜合開工降至85.9%，預計“五一”假期后降至83%左右。聚酯減產下，PTA4月需求下滑。不過從全年的角度來看，需求整體將呈弱復蘇，短期需求的下滑主要是基于現金流和庫存貶值壓力，再加上“五一”小長假影響，企業停工意愿偏高。

現貨壓力不大

PTA近期需求負反饋，但自身供應偏高，4月PTA平均開工率在80%左右，處在近1年來偏高水平。從供需邊際變化上看，PTA從3月份的供應偏緊狀態轉變為供需平衡。不過當前PTA的基差偏強，在價格下跌的過程中，基差和月間價差仍是偏強的走勢，假期前2309合約基差在540元/噸左右。這意味著此波價格的下跌更多是對于PTA偏高估值的向下修復，盡管PTA基本面邊際走弱，但現貨端相對壓力仍然不大，庫存水平中性，倉單偏低。

綜合以上分析，PTA近期價格下跌主要是成本端原油和需求端導致的，“五一”假期期間原油延續下跌走勢，預計假期后首日PTA價格仍會承壓。不過當前油價已進入低估區間，關注其供給端支撐，后期有望止跌。另外，需求負反饋預計接近尾聲，后期關注聚酯負荷何時企穩回升。PTA現實庫存壓力不大，基差偏強，筆者對期貨盤面價格不悲觀。

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