今年化纖行業有點難。

國家統計局數據顯示，今年上半年，我國化纖產量為3367萬噸，同比實現微弱正增長；實現利潤總額164億元，同比減少51.16%。

面對這樣的市場環境，實體聚酯企業如何用好金融工具管理經營風險，管理產品價格波動和庫存？企業在運用PTA期貨、短纖期貨時應注意哪些問題？在服務實體產業、打造聚酯產業鏈風險管理工具體系方面，鄭州商品交易所(以下簡稱“鄭商所”)下一步將有什么動作？

(相關資料圖)

審時度勢參與套保

今年，國際原油價格總體保持高位大幅波動。3月上旬和6月上旬，WTI原油價格兩次突破120美元/桶；6月底降至106美元/桶，9月降至83.94美元/桶。

中纖網統計數據顯示，上半年，滌綸短纖市場基本面整體疲軟，期間，短纖工廠甚至出現了負現金流情況。7月滌綸短纖市場走勢繼續向下，需求不佳，價格跌勢明顯；8月市場延續下跌走勢，當月產品月均價格為8014元/噸，較6月下跌727元/噸。3月-8月，滌綸短纖行業的生產負荷率分別為78.9%、66.5%、67.2%、72.2%、78.8%、76.7%。

福建省金綸高纖股份有限公司(以下簡稱“金綸高纖”)年產45萬噸滌綸短纖和45萬噸滌綸長絲。該公司副總經理林豐收表示：“在這種情況下，企業普遍很矛盾。因為成品賣也賣不出去，一堆庫存又擺在倉庫里，怎么辦？這時，聚酯企業在期貨市場套保就成為一種好選擇。比如，聚酯企業有一定量的PTA庫存，當PTA期貨價格漲到合適價位，企業就可以把這些庫存賣出套保。當然，在這個過程中，企業需要考慮庫存成本，確保套保整體有效。”

據了解，金綸高纖于2017年8月申請成為鄭商所指定的PTA期貨交割倉庫，這是福建省第一家PTA期貨交割倉庫；2020年9月注冊成為鄭商所指定的短纖交割廠庫。今年2月底、3月初，金綸高纖在期貨市場進行套保，以減小公司的庫存壓力。

林豐收介紹，2月底時，綜合考慮期現價差和公司庫存，公司在期貨市場賣掉一部分PTA原料庫存，形成部分獲利?！拔覀儺敃r做好了思想準備，聚酯成品價格后續如果上漲，我們的庫存成品價格也會跟著上漲，這對公司而言是好事。此后一段時間，公司的成品銷售尚可，庫存有所降低。3月11日，原料價格出現回調，公司賬面仍是盈利的。但此時，我們重新審視市場形勢，認為公司后續不一定會去交貨，所以便選擇了把原料在期貨市場上平倉獲利?！?/p>

來自鄭商所的統計數據顯示，今年1-7月，PTA期貨日均成交量212萬手，日均持倉量226萬手；法人客戶成交占比為50%，持倉占比為82%；PTA期現貨價格相關性高達0.99，累計交割量為57萬噸。

今年1-7月，短纖期貨的日均成交量為24萬手，日均持倉量31萬手；法人客戶成交占比為54%，持倉占比為83%，期現貨價格相關性達0.98，累計交割量為6萬噸。

談及企業套保的注意事項，廈門國貿石化有限公司聚酯產業部期現經理李文煌表示：“企業要想用好套保，核心應該關注加工費、庫存管理、風險管理。以加工費為主，企業應圍繞自身對加工費的判斷，再結合宏觀經濟形勢和行業前景、預期，靈活調整套保計劃。同時，企業要注意買入的時間、數量、方向，要注意控制風險度和保證金，并合理利用保證金政策，比如把手上持有的貨物注冊成倉單，進行質押，減少資金占用?？傊谶_到預期和盈利目標的基礎上，企業該套保就套保，該鎖加工費就鎖加工費。”

林豐收也表示：“期貨是一種工具，如果用得好，就能穩定企業效益，但企業須注意，運用期貨時一定要綜合考慮企業的資金實力，也要跟企業自身的經營情況相互配套。比如，運用期貨時，要根據企業月產量，以及以前的成品庫存和原料庫存綜合考慮，進行相應的配套。”

多種模式鎖定利潤

無論是PTA期貨，還是短纖期貨，聚酯企業在開展套期保值的基礎上，還形成了多種模式。其中，“基差點價”模式今年在聚酯行業被大量應用。

新鳳鳴集團目前的滌綸長絲年產能為630萬噸，滌綸短纖年產能為60萬噸，PTA年產能為500萬噸。今年，面對難以預料的行情，新鳳鳴積極運用基差點價等模式來保障生產運營。

新鳳鳴集團總裁助理章四夕介紹，今年7月，國內聚酯工廠出現降負減產情況，使PTA工廠的庫存壓力增加。面對這種情況，新鳳鳴在下調開工負荷后，將一定量的PTA在期貨市場實行“點價銷售”。

平均來看，新鳳鳴是在5900元/噸的價格上完成點價(+350元)。相比合同簽訂日5750元/噸的現貨日均價，這一價格增值了500元/噸；相比6170元/噸的現貨月均價，增值了80元/噸。

“對于買方來說，通過提前在期貨盤面買入套保，規避了PTA價格上漲風險。對于新鳳鳴來說，通過鎖定基差，在期貨盤面價格上漲行情中實行了分批點價，降低了原料庫存壓力?！闭滤南φf。

李文煌還介紹：“短纖期貨上市后，行業便新增加了‘基差點價’定價模式，包括前點價、后點價?；钯Q易這幾年在滌綸短纖行業已逐漸普及?！?/p>

除了“基差點價”，聚酯企業還可以運用期貨工具建立虛擬庫存。

林豐收介紹：“聚酯企業可以在遠期市場上購買PTA原料，但這些貨并不用被送到工廠，從而形成虛擬的PTA庫存。通過建立虛擬庫存，可以節省聚酯企業的資金成本?！?/p>

同時，運用聚酯產業鏈多個期貨工具，聚酯企業還可以進行“虛擬工廠套利”，形成原料跟聚酯成品之間的價格差套利。

林豐收介紹，生產聚酯產品的主要原料是PTA和乙二醇。當PTA和乙二醇的原料成本合計為5000元/噸時，生產出的滌綸短纖成本約為6000元/噸，還需要加上一定的加工成本，通常1000元/噸的加工成本對聚酯企業來說屬于保本經營。綜合考慮這些成本后，企業何時進行正向套利？

“當短纖期貨出現高利潤時，企業可以在PTA期貨市場買入，在短纖期貨上賣出，實現1500元/噸-2000元/噸的價差，從而實現虛擬工廠的套利。當然，要認識到，高利潤在期貨市場價值的回歸需要一定的時間，有可能是1個月，也有可能是半年?！绷重S收說。

反之，如果聚酯成品利潤出現虧損，企業就可以在期貨市場進行反向套利。

“當短纖工廠的實際生產出現虧損時，企業可以降低實體工廠的生產負荷，而在期貨市場賣出PTA原料，買入短纖，實現反向套利。從實際情況看，后續只要企業生產恢復到正常利潤水平，在期貨市場的套利就會獲利?！绷重S收說。

李文煌介紹：“企業可以鎖定利潤，通過運用PTA、乙二醇和短纖期貨品種，根據加工區間的變化在期貨市場構建虛擬工廠，鎖定加工利潤，并運用短纖期貨進行跨月套保，管理虛擬庫存。如果市場出現前高后低的情況，也就是近月價格較貴、遠月價格較便宜，在保證正常生產的基礎上，企業可將多余的短纖庫存以現貨形式賣掉，或拋出近月合約，并在遠月合約買入相同的貨物，從而做到靈活管理庫存、盤活資金，并賺取期現與合約價差。不過，企業要注意控制期貨賬戶風險；如果離期貨倉庫較遠，也要注意保證生產的安全庫存，且要注意倉單品牌和倉庫的地址?？傮w來看，聚酯工廠目前在不同期貨品種間的切換更加順暢。”

積極推進PX期貨上市

在聚酯產業鏈上，目前已上市了PTA期貨和期權、短纖期貨等，初步形成了聚酯產業鏈風險管理工具體系，板塊合力已逐步顯現。

據了解，目前占國內PTA總產能96%的PTA生產企業運用期貨進行套保，占國內滌綸短纖總產能約50%的短纖生產企業運用期貨對沖風險。

鄭商所相關負責人表示：“近幾年，鄭商所持續打造的聚酯產業鏈風險管理工具體系初步形成，板塊合力逐步顯現，市場規模和運行質量穩步提升，服務產業能力進一步增強?！?/p>

一直以來，石油牽動著聚酯產業鏈的神經。作為PTA的上游原料，PX的市場情況對聚酯產業鏈的運行至關重要。

我國PX產能近年來快速增長。相關統計數據顯示，全球PX產能目前為7903萬噸/年，其中，亞洲市場PX產能為6226萬噸/年，占比為79%，占主導地位。在亞洲市場上，中國PX的年產能約為3366萬噸，在亞洲市場的占比為54%。

港聯企業發展(上海)有限公司總經理江劍群表示，在全球市場上，PX產能正呈現出向“頭部”集中狀態。以往“PX產能向亞洲集中，中韓日PX產能鼎立”的傳統局面，正在向“中國作為全球PX唯一‘頭部’供應商”的地位演變。

值得注意的是，我國PX產能近幾年快速增長，主要受大型民營煉化項目投產帶動。

多家聚酯龍頭企業不斷完善“PX-PTA-聚酯-紡絲”全產業鏈布局，強化了我國聚酯產業的一體化、規模化優勢。比如，恒力集團2000萬噸/年煉化一體化項目、浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目等項目均已全面投產。

一邊是我國PX供需格局已經發生了深刻變化，另一邊則是自新冠肺炎疫情發生以來，市場上多次產生極端行情。

尤其是今年上半年PX行情大幅波動，讓聚酯企業更明顯地感受到，聚酯市場風險管理體系需要進一步完善，PX也亟須上期貨。

江劍群表示，我國PX產能已占全球PX總產能的43%。今年上半年，我國PX的進口依存度下降至32.56%。但是，PX的定價權目前主要還在國外?！叭绻覈苌鲜蠵X期貨，將有助于提升國內PX企業在國際市場上的話語權?！?/p>

章四夕表示：“今年上半年，PX的行情波動實屬近年來罕見。實體企業需要構建產業鏈完整的避險體系，亟待PX期貨上市，以更好地平抑、規避經營風險?！?/p>

章四夕進一步分析，如果PX期貨上市，產業鏈多個環節都能從中受益。對于PX工廠來說，可以增加出貨渠道，增加結算取價模式，并通過套期保值，防止PX產品的庫存貶值。對于貿易商來說，能增加交易模式，比如采用人民幣貨后點價形式。對于PTA工廠來說，可以拓展原料采購渠道，降低成本，鎖定PX采購成本和PTA加工差，更好地平抑經營風險；也可以簡化PTA加工費計算，并規避匯率風險，對沖原料庫存貶值風險。此外，還可以為產業鏈整體提供跨品種間的套利機會。

對此了解到，鄭商所正在積極推進PX期貨上市。

“鄭商所將加強新品種研發，積極推進PX、瓶片期貨上市，進一步完善產品工具體系，更好助力聚酯產業高質量發展?！编嵣趟嚓P負責人說。同黎娜

標簽： 風險管理 綜合考慮 今年上半年