一、地產與基建大刺激政策較難推出，市場調整或尚未結束

本輪調整整體尚未結束，除此前提示的數據均值回歸、債務風險、疫情等已開始逐步兌現的因素外，當前時間點最重要的預期差在于：1）海外俄烏地緣風險演繹或顯著超國內投資者預期；2）國內頂層政策定力與改革的決心和方向顯著超投資者預期。就國內政策而言，不排除6月有各部委級政策出臺，至多可能會有一次類似降準的貨幣寬松政策。雖然這些政策可能帶來市場階段性反抽，但很難帶來真正的反轉。

對于地產而言，當前非一線外的主要城市地產放松政策多數早已落地，而當前地產的核心問題在于居民預期收入和房價預期的下降。真正能夠起反轉趨勢的政策是類似于2014-2015年的大規模棚改貨幣化，這也是部分投資者的期望，但目前來看各地放松政策并未能夠起反轉作用。大基建的核心問題則在于地方政府財力與債務約束，真正能夠起反轉作用的政策是類似2008年4萬億的中央財政大規模舉債刺激，這也是近期投資者對強刺激政策保持期待的原因。

(資料圖片)

最近市場對刺激政策預期較高，背后是弱復蘇成為市場一致預期之后，在以前政策相機抉擇的框架內對強刺激政策保持期待。然而，在今年安全導向的政策框架之下，政策定力較強，但市場情緒的回升驅動投資者在眼下并未看到基本面和政策面的顯著變化，這一市場微觀結構和去年8-9月類似，或也意味著本輪調整或尚未結束。

二、投資建議

二季度海內外風險猶存，市場整體或仍以調整為主，建議關注醫藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業等主線。具體來看：

1）疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使得包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步布局；

2）今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會；美國加強對于中國半導體等行業的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；

3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產下行影響下，與地產財富相應的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的國貨、小家電有望受益，可關注大眾消費困境反轉的逢低布局機會。

風險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風險加劇等。

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